【长城非银】负债端高基数下业绩承压,投资带动净利润大幅增长——中国人寿(601628)2021年一季度业绩点评

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盈利预测

核心观点

事件

公司2021Q1实现营业收入3734.58亿元,同比增长10.6%;实现归母净利润285.89亿元,同比大幅增长67.3%,主要得益于投资收益的增加。公司实现保费收入3238.92亿元,同比增长5.2%。在2020年高基数的基础上,NBV同比-13.2%。年化总投资收益率6.44%,同比上升131bp,主要受权益类资产投资收益增加影响,净投资收益率4.08%,同比下降21bp。基本每股收益1.01元,同比增长68.3%。

投资要点

1.保费规模整体稳定,新单业务发展承压

2021Q1公司实现保费收入3238.92亿元,整体保持稳定,但跑输行业。且呈现逐月下降趋势,特别是3月单月保费增速下滑显著,首度出现负增长,为-12.4%,较上月下降14.1pct。其中续期业务2214.43亿元,保持同比1.7%的较高增速;短期险保费335.84亿元,同比增长2.3%。

受新冠肺炎疫情、2020年高基数和队伍增员受阻的共同影响,保险消费需求释放缓慢,新单业务承压。FYP实现682.76亿元,同比下降10.23%,其中10年期及以上首年期交保费196.56亿元,同比大幅下降22.52%,NBV同比下降13.2%,低于行业其他上市险企NBV增速。受疫情影响,部分产品退保增加,公司退保率为0.38%,较上期上升0.10pct,与一季度退保增加的行业总趋势相一致。

2.持续深化“一体多元”销售布局,代理人队伍坚持提质稳量

公司坚持有效队伍驱动发展战略,持续深化以客户为中心的“一体多元”销售布局。一季度公司销售队伍人力135.7万人,较上年末减少10.1万人,其中个险渠道人力128.2万人,较上年末减少9.6万人,人力延续下滑趋势。主要原因为:1)受疫情冲击增员受阻;2)公司主动清虚,严格入口端。预计公司将通过提升活动率和留存率、加强日常辅导等方式,持续强化基础管理,聚焦队伍建设并巩固队伍质态。若人力增员及队伍质态能够改善,预计中报NBV缺口将收窄。

3.优化投资账户配置,总投资收益率6.44%表现亮眼

截至2021Q1末,公司投资资产达42821.89亿元,较上年末增长4.5%。公司坚持资负匹配原则,持续布局长久期配置类资产,同时结合市场行情,丰富固收品种,主动管理权益类敞口,不断优化持仓结构,在市场高点及时兑现部分权益资产收益。

2021Q1实现总投资收益651.12亿元,同比增长43.3%;净投资收益413.95亿元,同比增长8.7%;总/净投资收益率为6.44%和4.08%,分别较上期.31pct和-0.21pct。得益于投资收益的大幅增加,公司2021Q1实现营业利润352.52亿元,同比增长66.8%;实现归母净利润285.89亿元,同比大幅增长67.3%。

估值与投资建议

公司在2021年提前布局“开门红”预收工作,但由于2020Q1新单基数较高+业务结构良好,一季度保费增速及价值增长有所承压。公司销售队伍坚持提质稳量的发展策略,主动清虚调整,持续关注队伍质态提升,有望实现后续新单及NBV增速的改善。后期将持续关注公司负债端表现以及代理人增员和质态情况。投资端业绩表现亮眼,主动管理权益类敞口,兑现投资浮盈,为全年业绩实现夯实基础。

我们预计2021年-2023年公司的摊薄EPS分别为2.06/2.45/2.76元,对应PE分别为15.89/13.40/11.90倍,维持“增持”评级。

风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;过快IPO对股市流动性冲击风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。

附图表

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附盈利预测表

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长城证券投资评级说明

公司评级:

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

行业评级:

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

长城证券研究所非银金融团队

非银金融分析师:刘文强

手机:18221736476

电话:021-31829700

邮箱:liuwq@cgws.com

联系人:张文珺

手机:13922802170

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