【浙商宏观||李超】5月通胀数据:PPI加速赶顶

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>> 核心观点

5月PPI环比.6%,同比+9.0%,达到2009年以来的最高点,再超市场预期,与我们的预测值接近,PPI加速赶顶。现阶段全球供需缺口尚未弥合,东南亚、南美等地的生产修复仍受疫情的限制,后续通胀回落速度可能较慢,整个三季度PPI中枢将维持高位。不过,5月下旬以来,以螺纹钢为代表的大宗商品价格有所回调,5月PMI分行业细项中有色冶炼和黑金冶炼的产成品库存指数大幅回升,PPI呈现顶部特征。5月CPI环比-0.2%,同比.3%,猪肉价格持续下跌,服务价格与之形成对冲。

>> 黑色涨幅较大,PPI加速赶顶

5月PPI环比.6%,同比+9.0%,达到2009年以来的最高点,再超市场预期,与我们的预测值接近,PPI加速赶顶。5月黑色系产业链继续领涨,煤炭采选、黑金采选和黑金冶炼价格环比分别上涨10.6%、7.4%、6.4%,涨幅较上月扩大。5月中下旬以来,决策层和监管部门密集发声应对大宗商品价格过快上涨,煤炭、铁矿石、有色金属等价格有所回落,钢材价格大幅回调,但由于PPI月度调查时间点为每个月5号和20号,因此5月下旬大宗商品价格的回调并没有在本月的PPI中体现,这也是市场预测出现偏差的一个重要原因。另外,5月PMI分行业细项中有色冶炼和黑金冶炼的产成品库存指数大幅回升,PPI呈现顶部特征。

>> 供需缺口仍在,通胀回落或缓

现阶段全球供需缺口尚未弥合,东南亚、南美等地的生产修复仍受疫情的限制,且疫苗注射进度略低于此前预期,供需矛盾仍在,后续通胀回落速度可能较慢,整个三季度PPI中枢将维持高位。我们上调全年PPI同比预测至7%,达到1995年之后的最高水平。疫苗注射正在加速落地,疫苗大规模应用之后对于生产的提振大于对于需求的提振,供需矛盾可能在今年三季度迎来拐点,通胀压力也将随之减弱。目前,美国、英国疫苗注射推进顺利,欧元区国家注射率也在加速,发达国家有望在三季度之前完成大规模疫苗注射,较大程度地摆脱疫情影响,发展中国家可能滞后2个季度左右。

>> 猪价持续下探,CPI小幅回升

5月CPI环比-0.2%,同比.3%,基本符合我们预期,略低于市场预期,翘尾因素带动下CPI同比有所回升。其中,猪肉同比跌幅扩大到23.8%,影响CPI下降0.5个百分点,猪肉供需两端利空叠加导致猪价下探。一方面,生猪产能持续恢复叠加二次育肥生猪大规模出栏,农业农村部数据显示,2021年4月能繁母猪存栏量已恢复到2017年年末的97.6%。另一方面,4~5月属于猪肉传统消费淡季,猪价下探难以在短时间内提振猪肉消费热情。我们在《大国博弈与跨周期调节》中提到,本轮超级猪周期预计将以2022年5、6月份为终点,猪价将持续探底,但会在消费旺季出现季节性反弹。

>> 假期带动消费,核心继续修复

5月核心CPI环比+0.1%,同比+0.9%,延续向上修复态势。1~4月核心CPI分别为-0.3%、0%、+0.3%、+0.7%,过去10年我国核心CPI中枢大约为1.7%,仍有较大回升空间。一方面,小长假带动线下消费修复,据文旅部测算,五一期间全国国内旅游出行人数恢复至疫情前同期的103.2%,较清明节进一步提升,CPI旅游项环比.9%,其他用品及服务项环比+0.6%,显著超出季节性。另一方面,PPI上涨小幅向CPI非食品项传递,据统计局披露,5月受原材料价格上涨影响,家电、住房装潢材料等工业消费品价格有所上涨,但涨幅较小,与我们在《信用收缩之后股债双牛》的判断一致,冶金产业链对CPI有一定的传递效应,但由于传递路径较长、且传递弹性较弱,对于CPI的拉动并不显著。

风险提示

新冠病毒变异导致疫苗失效;油价超预期上行。

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