PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

投资研报

用巴菲特的逻辑选电子公司:超级大牛股在哪里?4大赛道优质个股全曝光(绝对值得收藏)

【硬核研报】车载联网终端智能化革命开启!多政策加码背景下,市场空间已翻2倍!智能化车载产品量价齐升,这些核心厂商最为受益

“盐湖提锂”迎来黄金时代:盐湖提锂哪家强?受益股全在这里

彻底“引爆”A股:华为鸿蒙持续刷屏!鸿蒙生态标的及装机规划全梳理

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。

首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002

高级分析师:梁伟超,SAC:S0360519070002

联系人:许洪波,SAC:S0360120090077

报告导读

周三上午统计局公布数据显示,5月CPI同比上涨1.3%,预期涨1.6%,前值涨0.9%;PPI同比上涨9%,预期涨8.3%,前值涨6.8%,具体来看:

1、CPI:猪价下行斜率维持,上游涨价影响扩散,服务修复加强

第一,5月猪肉价格继续维持偏陡的下行斜率,成为拖累食品项的主要因素。

第二,成品油价格上调,旅游分项涨价超季节性,支撑非食品价格。

第三,关注当前核心CPI走势更为重要,可以体现上游涨价对下游的传导,以及服务业的修复。一是房租分项环比增速维持,就业、服务的修复边际增强;二是家用器具涨价幅度放缓,但仍位于近年高点,原材料的涨价影响仍在;三是衣着涨价势头显现。

后续来看, 6月份仍翘尾因素较为显著,CPI同比或将逐步上行见顶,第一个高点或超过1.4%,随后CPI再度小幅下行后重新回升,全年高点或在11月,上涨至2%左右。

2、PPI:基数因素拉动明显,涨价仍在传导

第一,基数因素对于5月PPI的贡献继续上升。

第二,国际油价上涨速度放缓,原油产业链涨价相对温和,煤炭价格大幅上涨带动燃料加工业涨价边际强化。

第三,中游高新技术和装备制造业主要行业价格维持涨价边际,消费品制造业中多数行业涨价边际也有所强化。

后续来看,根据国内政策调控力度和海外疫情情况不同,可分为三种情形:

基准情景:PPI走势符合季节性,不考虑海外需求恢复和国内政策调控。PPI同比难以回落至8%以下,目前控价政策已落地,基准情景概率不大,为避免通胀持续高位,国内政策或持续调控,并将此作为以下情景的前决假设。

悲观情景:政策调控遏制国内大宗品涨价,海外需求维持弱势。假设6月PPI环比快速转负,三季度维持负值区间,则6月PPI同比或在8%,三季度中枢在7%左右,四季度回落至7%以下,全年中枢或在5.5%左右。

乐观情景:政策调控遏制国内大宗品涨价,但海外疫情得到有效控制,需求进一步修复。假设三季度PPI环比逐步温和修复至0.5%,之后走势符合季节性,则三季度末PPI同比或触及8%以上,全年中枢可能超过6%。

总结来看,CPI方面,生猪产能继续恢复,短期猪价或进一步探底,但猪价跌破盈亏平衡点后,产能的变化,以及行政保价工作启动,或使猪肉下行斜率或有放缓,非食品分项或季节性回升,叠加低基数效应显著,CPI同比或继续上行;仍然关注涨价的传导和核心通胀走势,原材料涨价进一步扩散至家用器具、衣着等分项,房租景气度修复,需关注政策调控下核心CPI的后续上行压力;PPI方面,行政控价后国内大宗商品的涨价预期有所缓解,6月PPI环比大概率回落,关注调控政策之下,产业链之间价格调整的分化,上游行业涨价能否结束,下游的成本压力能否缓解,短期看涨价的传导在多数行业仍在继续。

风险提示:大宗商品涨价持续超预期

正文

周三上午统计局公布数据显示,5月CPI同比上涨1.3%,预期涨1.6%,前值涨0.9%;PPI同比上涨9%,预期涨8.3%,前值涨6.8%,CPI涨幅略小于预期,PPI涨幅大幅超出预期。具体来看:

一、CPI:猪价下行斜率维持,上游涨价影响扩散,服务修复加强

食品项:猪价下行斜率维持,继续拖累CPI同比回升

CPI食品环比下跌1.7%,跌幅较4月有所收窄,主要受猪肉价格快速下降、蔬菜价格降幅收窄、鸡蛋和水产品等分项涨价持续影响。分项中,5月生猪产能继续修复,养殖户继续加速出栏,猪肉价格下跌11%,与4月跌幅持平;蔬菜生产进入旺季,价格继续下行5.6%,但受洪涝灾害影响,鲜菜供应受限,跌幅不及往年;此外,五一假日消费需求旺盛,叠加产蛋鸡存栏持续探底、禁渔期水产产能有限,鸡蛋和水产品价格环比分别上行2.8%和3%;综合作用下CPI食品项环比继续下跌,但跌幅有所收窄,5月猪肉价格继续维持偏陡的下行斜率,仍是拖累食品项的主要因素。

PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

非食品项:成品油价格上调,旅游分项涨价超季节性

CPI非食品分项环比增速维持在0.2%附近,成品油价上调,旅游超季节性涨价对非食品项仍有所支撑。国际原油恢复上涨,国内部分成品油进口环节征收消费税,柴油、汽油等成品油价格上调窗口开启,带动交通工具用燃料分项上行1.6%;五一假日效应显著,国内旅游出游人次恢复至2019年可比口径同期的103.2%,民众出行热情较高,机票、酒店价格上涨,旅游分项大幅上行1.9%,超过往年同期水平,带动教育文化娱乐价格上行0.3%;此外,租赁房房租以及衣着、家用器具价格环比均位于近年来同期高点,本轮大宗品涨价对下游影响有所显现,推动非食品分项略超季节性。

PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

另外,关注本月CPI环比推同比结果与实际值误差继续扩大。前期我们提到本次基期轮换不仅通过调整各大类权重对CPI预测造成影响,统计局剔除非洲猪瘟、新冠疫情等特殊性因素,使得CPI食品项和非食品项以及PPI环比推同比过程均产生了较以往偏大的误差。从5月环比推同比结果来看,非食品项误差继续收窄至0.01%,但食品项误差明显扩大至-0.7%,CPI环比推同比误差扩大至-0.25%,后续或依然对同比读数产生影响。

核心CPI:部分行业上游涨价影响仍在扩散,服务业相关修复边际增强

关注当前核心CPI走势更为重要,可以体现上游涨价对下游的传导,以及服务行业的修复。5月核心CPI环比上行0.1%,今年以来持续位于涨价区间,5月上游涨价对下游的扩散程度进一步加大。

第一,房租分项环比增速维持,就业、服务的修复边际增强。房租分项与就业,特别是服务业就业相关度较强。前期疫情冲击下的租赁需求有所修复,5月全国租赁市场有所升温,CPI房租分项环比维持在0.1%,与2018年之前的同期水平一致,或意味着服务业的修复边际增强,随着后续毕业季的来临,房租或存在进一步上行的压力。

第二,家用器具涨价幅度放缓,但仍位于相对高位,原材料的涨价影响仍在。受铜、铝等原材料价格上涨影响,电冰箱、电视机等家电价格继续上涨,叠加住房装潢材料涨价影响,5月家用器具分项上行0.2%,位于2016-2020年同期高点,是支撑核心CPI环比上行的重要因素。

PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

第三,衣着涨价势头显现,纺织服装产业链上游涨价对下游的扩散程度进一步加大。5月夏装新品上市,衣着价格面临季节性上涨,其中服装和鞋类分项价格环比均上行0.3%,超过往年同期水平,前期上游化工产品涨价或逐步传导至下游。

PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

预测:同比增速接近全年第一个顶点,关注猪肉价格下行斜率变化和涨价扩散

后续来看,关注猪价跌破盈亏平衡点之后的产能走势和价格下行边际。猪价或继续对食品项形成拖累,但企业进入亏损周期后,产能和价格下行斜率或有所放缓,对CPI的拖累或有所减弱;非食品分项或季节性回升,叠加低基数效应显著,CPI同比或继续上行。具体来看:食品项方面,据农业农村部,6月份前后,生猪存栏便可恢复到2017年水平,提前半年完成产能恢复目标,发改委等监管部门已做好猪肉市场保供稳价工作预案,将适时实施临时储备收储以有效“托市”,猪价下行斜率或有所放缓;6月洪涝灾害频繁,蔬菜价格或进一步修复。非食品项方面,6月以来国际油价继续上行,毕业季租赁房价格或进一步上涨,高考结束叠加端午节,旅游需求处于旺季,6月非食品项或季节性回升。全年走势来看,6月份仍翘尾因素较为显著,CPI同比或将逐步上行见顶,第一个高点或超过1.4%,随后CPI再度小幅下行后重新回升,全年高点或在11月,上涨至2%左右。

PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

二、PPI:基数因素拉动明显,涨价仍在传导

分行业:原油涨价温和,金属和装备制造业全面涨价,一般日用品涨价显现

5月PPI同比大幅上涨9%,环比上行1.6%,突破前期高点,主要受低基数效应以及工业品涨价边际延续影响。基数因素对于5月PPI的贡献依旧明显,翘尾走高对PPI同比增速贡献约2.8个百分点,新涨价因素对PPI同比增速贡献6个百分点,5月同比增速较4月上行2.2个百分点;5月PPI环比再次回到前期的阶段性高点1.6%,上游采矿业、中游材料加工业和高新技术业、装备制造业的多数行业维持了前期的涨价边际,部分下游消费制造业涨价边际也有所强化。具体来看,生产资料方面,5月价格环比上涨2.1%,采掘、原材料、加工业等分项均大幅上涨,生活资料中的一般日用品是上游涨价传导至下游的主要领域。

PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

分行业看,第一,原油采选和中游化工涨价边际弱化,煤炭价格大幅上涨带动燃料加工业涨价更为显著。受多国变种病毒进一步扩散影响,5月国际油价增速较4月有所回落,上游石油采选行业PPI环比增速为1.7%,中游化工行业涨价幅度均较前期放缓,整体涨价相对温和;5月煤炭采选业环比大幅上行10.6%,带动燃料加工业环比上行4.4%,涨价更为显著。

PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

第二,黑色金属和有色金属产业链上游和中游涨价边际维持。5月铜价从快速上涨行情进入震荡调整,上游有色金属矿采选业PPI环比增速为2.2%,较4月的1.4%有所回升,中游有色金属冶炼及压延加工业价格环比增速从2.1%上行至4.4%;需求旺季叠加产能受限,5月初钢铁价格大幅上涨,后在行政控价下迅速回落,但平均价格仍显著高于4月,上游黑色金属矿采选业环比上行7.4%,增速大幅提高5.2个百分点,中游黑色金属冶炼和压延加工业环比上行6.4%,较4月份增速提高0.8个百分点。

PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

第三,中游高新技术和装备制造业主要行业价格维持涨价边际,消费品制造业中多数行业涨价边际也有所强化。中游高新技术和装备制造业中,汽车制造业价格环比维持,金属制品行业环比增速为1.6%,创2013年以来新高;计算机、通信和其他电子设备制造业环比上行0.5%,通用设备制造和运输设备制造业环比增速均为0.3%,涨价边际有所减弱;下游消费品制造业中,多数行业涨价边际有所强化,其中木材加工业、造纸业、印刷业涨幅扩大,纺织和纺服业、食品和农副产品加工涨价边际有所减弱。

PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

预测:国内政策调控已落地,后续重点关注政策调控力度以及海外疫情

根据国内政策调控和海外疫情的情况不同,可分为以下三种情形:

基准情景:PPI走势符合季节性,不考虑海外需求恢复和国内政策调控。新涨价因素中假设各月PPI环比等于过去三年均值,则后续PPI环比在0-0.3%之间波动,结合翘尾因素,PPI同比难以回落,6-11月维持在8%以上,12月回落至7%,全年中枢在6.5%以上。在PPI走势符合季节性的基准情境下,PPI同比将长期维持高位,目前控价政策已落地,基准情景概率不大,政策层较为关注原材料价格对下游企业生产经营的影响,若国内大宗品价格持续高位甚至进一步走高,政策继续执行便是大概率事件,故将国内政策调控作为以下情景的前决假设。

悲观情景:政策调控遏制国内大宗品涨价,海外需求维持弱势。2016年12月,受全球经济回暖和国内供给侧改革共同提振,上一轮PPI环比高点同样为1.6%,2017年2月发改委等5部门发文避免钢价过快上涨,螺纹钢价格涨幅回落,PPI环比缓慢回落至-0.4%,但当时监管在肯定供给侧改革去产能成果的背景下,意在引导钢企业的合理定价而并未主动打击钢价;本轮多部门、各类控价政策落实较快,6月上旬钢价跌幅已达上一轮最低水平,PPI环比回落速度或较快。假设6月PPI环比快速转负,政策成功遏制国内大宗品涨价,三季度PPI环比持续位于负值区间,则6月PPI同比或在8%,三季度中枢在7%左右,四季度回落至7%以下,全年中枢或在5.5%左右。

PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

乐观情景:政策调控遏制国内大宗品涨价,但海外疫情得到有效控制,需求进一步修复。若后续全球疫苗接种继续加速,三季度主要发达国家达到群体免疫,印度等国家疫情也得到有效控制,则全球经济快速修复预期可能导致海外油价和铜价再度上行。假设三季度PPI环比逐步温和修复至0.5%,之后走势符合季节性,考虑低基数影响,则三季度末PPI同比仍有可能触及8%以上,全年中枢则可能超过6%。

PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】

总结来看,CPI方面,生猪产能继续恢复,短期猪价或进一步探底,但猪价跌破盈亏平衡点后,产能的变化,以及行政保价工作启动,或使猪肉下行斜率或有放缓,非食品分项或季节性回升,叠加低基数效应显著,CPI同比或继续上行;仍然关注涨价的传导和核心通胀走势,原材料涨价进一步扩散至家用器具、衣着等分项,房租景气度修复,需关注政策调控下核心CPI的后续上行压力;PPI方面,行政控价后国内大宗商品的涨价预期有所缓解,6月PPI环比大概率回落,关注调控政策之下,产业链之间价格调整的分化,上游行业涨价能否结束,下游的成本压力能否缓解,短期看涨价的传导在多数行业仍在继续。

具体内容详见华创证券研究所6月9日发布的报告《PPI高点出现,涨价传导仍在继续——5月通胀数据点评》

牛市来了?如何快速上车,金牌投顾服务免费送>>PPI高点出现,涨价传导仍在继续 ——5月通胀数据点评【华创固收丨周冠南团队】海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP

猜你喜欢

关于我们· 联系我们· 商务合作· 免责声明· 技术支持

Copyright © 2018-2020, 经济观察报 版权所有 侵权必究. 信息维权、举报:853029381@qq.com

免责声明:以上所展示的信息由企业自行提供,内容的真实性、准确性和合法性由发布企业负责, 经济观察报 对此不承担责任.