【银行】超预期社融与全面降准相矛盾吗?——2021年6月份金融数据与全面降准点评(王一峰)

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【银行】超预期社融与全面降准相矛盾吗?——2021年6月份金融数据与全面降准点评

报告摘要

6月份新增贷款规模略超市场预期,对公中长期贷款保持高景气度

从信贷结构看:对公短贷增长不佳,中长期贷款保持较高景气度,按揭贷款略有缩量,短期消费类贷款和信用卡增长持续向好,票据融资维持正增长。从投放主体看,预计维持分化态势,表现为“两头平、中间凹”。进入二季度,股份制银行新增人民币贷款同比略有下降,而国有大行和苏浙沪地区银行信贷投放景气度较高。

“社融稳”源于“信贷稳”,未来社融结构将呈现“表外不够、表内凑”的特点

上调2021年贷款规模至20万亿以上,全年贷款增速11.5%以上。影子银行体系仍将处于收缩通道,非标融资持续压降,而弱资质主体融资环境同样不容乐观,企业债融资难有明显好转趋势。在此情况下,如果社融增长持续承压,带来明显的信用环境偏紧,则可能有必要调增贷款额度,出现“表外不够、表内凑”的结构性调整。我们上调2021年全年人民币新增贷款规模,从原预测的19~19.5万亿上调到20万亿以上,对应信贷增速在11.5%以上。

M2同比增速小幅改善,存款结构季节性调整后有所好转

6月份一般存款增同比回暖,既有信贷投放较好的带动,也与去年高基数效应褪去有关。去年疫情期间,在较为宽松的流动性环境下,广谱利率处于较低水平,企业通过短期融资并将资金购买银行结构性存款以及各类高收益的定期类产品,进而推高了对公存款基数。从5-6月份开始,随着利率的上行,这部分虚增套利产品的逐步压降,也带动对公存款增长明显放缓。

7月展望:信贷投放同比向好,社融增速已筑底企稳

预计7月份新增信贷略高于去年同期,初步预估新增规模维持在1-1.1万亿水平。新增社融规模维持在1.8-1.9万亿左右,增速为11%左右,环比基本持平。全年来看,去年社融的高基数效应在三季度将出现见顶,且今年政府债券集中发行时点同样落在三季度,即今年社融增速或已筑底企稳。

分析“降准”的另一个角度:从130亿资金成本节约推测本次降准可能为“中性降准”

本次降准释放1万亿资金可能只对冲7月份4000亿MLF到期,剩余6000亿用来弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口,不排除8-9月份MLF到期后继续缩量续作,即本次降准为实质意义上的“中性降准”。而是否8~9月份继续对MLF缩量操作,需要看未来一个时期基础货币的运行缺口。

风险提示:信贷资源的区域分化进一步加大,区域性信用风险加剧。

发布日期:2021-07-10

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