【华泰金工林晓明团队】三季度看好周期与科技成长的逻辑——观点周报20210711

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报告发布时间:2021年7月11日

摘要

看好周期板块逻辑:基钦周期仍偏左侧,周期相对其他板块估值仍有优势

周期板块的投资机会受基钦周期影响显著,受益于基钦周期上行,今年以来,周期板块大部分时候稳居前列。基于商品基钦周期上行、中国经济周期上行、流动性周期下行的环境,我们在年初判断周期股具有较佳投资机会。当前,基钦周期处于顶部左侧区域,且周期股的估值水平相比其他板块仍有空间,我们判断三季度周期股机会仍较佳。

看好科技成长股的逻辑:市场周期拐点区域领涨板块与周期期初具重合性

观察2005年以来的市场数据我们发现,每轮牛市中初期领涨板块和拐点期领涨板块重合度较高,而2019年三季度开始本轮周期初期领涨板块是科技成长板块。6月以来,包括电新、电子、通信、计算机在内的科技成长股表现好于今年早期,重现周期期初投资机会的现象或正在显现。因此我们判断,市场下行前,科技成长板块在周期拐点区域仍有机会获得较佳收益。

行业景气度跟踪:推荐建筑、轻工制造、汽车、消费者服务、纺织服装

在华泰金工中观基本面轮动系列报告《行业配置策略:景气度视角》中,我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据,构建了17个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分。综合得分越高的行业越景气。根据2021年6月30日的最新建模结果,全市场景气度大于零行业个数为26个,整个市场仍保持高景气状态。景气度打分排名前五的行业分别是:建筑、轻工制造、汽车、消费者服务、纺织服装。

行业拥挤度跟踪:上周市场情绪较低,无拥挤行业

上周市场下行,大部分行业下跌,沪深两市日成交额在万亿水平,成交量相比前一周略有增长。市场情绪较低,整体拥挤度处于低位,没有出处于拥挤状态的行业。具体到行业层面来看,计算机、汽车和电子行业换手率相对较高,比较其他行业拥挤度高一些。纺织服装行业量价背离程度更大些,可能存在价格反转风险。

资金面择时:资金面指标综合得分0.11,整体谨慎偏多

在《A股择时之资金面指标测试》中,我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者、杠杆资金等各资金类型中遴选和构建代表性指标,并采用统一的择时框架进行测试,筛选出9个有效的择时指标,并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2021年7月9日最新建模结果,陆股通买入/卖出、融资融券交易金额、高管总增持、高管增持/减持、股票回购实施金额指标发出看多信号,陆股通净流入、融资融券余额变化、新发行证券投资信托规模、股票型私募基金发行规模指标发出看空信号,在区间中,加总信号得分为0.11分,整体谨慎偏多。

风险提示:模型根据历史规律总结,历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动,导致拥挤交易。

正文

今年以来周期与科技成长表现较佳,当前基钦周期处于顶部区域

看好周期板块的逻辑:基钦周期仍偏左侧,周期相对其他板块估值仍有优势

今年以来,各板块指数的表现看,周期板块大部分时候稳居前列,符合我们年报观点《2021中国市场量化资产配置年度观点》基于商品基钦周期上行、中国经济周期上行、流动性周期下行带来的周期板块投资机会的判断。

我们在《2021中国市场量化资产配置年度观点》分析到“周期板块的盈利能力受基钦周期的影响非常显著,每次基钦周期的上行与下行,都对应着其ROE同比的上升与下跌。但ROE同比的波动幅度同样也会受到朱格拉周期与库兹涅兹周期的影响,从2010年第三季度到2016年初,中长周期双双下行,使得ROE同比数值明显降低。而2021年,基钦周期与中长周期同步上行,预计2021年企业盈利将迎来边际改善,尤其利好受短周期影响较大的周期行业。”

此外,截至6月底消费股的PE_TTM分位已处于自2010年1月1日以来85.10%的历史高位,金融股和周期股的PE_TTM历史分位或仍有上行空间,加之目前基钦周期处于顶部偏左侧区域。综合市场的周期状态与周期股的估值水平,我们判断周期股机会仍存。

【华泰金工林晓明团队】三季度看好周期与科技成长的逻辑——观点周报20210711

看好科技成长的逻辑:市场周期拐点区域领涨板块与周期期初具重合性

另一方面,我们发现历来A股牛熊轮回中,股市在周期拐点区域领涨板块与初期领涨板块有一定重合,本轮19年三季度开始的股市上涨初期的领涨板块正是科技成长板块。

以下是我们统计2005年以来的四轮牛市行情,可以发现每轮牛市中初期领涨板块和拐点期领涨板块的重合度较高,本轮基钦周期上行初期的领涨板块主要是科技成长板块,因此有望在周期拐点区域仍具有较高的配置价值。详细内容可参看观点周报《本轮基钦周期行业轮动复盘及展望》。

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本轮基钦周期滤波低点是2019年7月,第一段涨幅超过10%的时间为2019年8月6日至2019年9月9日,期间涨幅前五的行业分别为:电子、计算机、通信、国防军工、传媒,均为典型的科技成长板块,因此判断本轮基钦周期顶部拐点区域科技板块或有领涨机会。

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6月电新、电子行业表现领先,包括通信、计算机在内的科技成长股的近期表现明显好于今年早期,重现周期期初投资机会的现象或正在显现。

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景气度跟踪:推荐建筑、轻工、汽车、消费者服务、纺织服装

在华泰金工中观基本面轮动系列报告《行业配置策略:景气度视角》中,我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据,构建了17个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分。综合得分越高的行业越景气,全市场综合景气度大于零的行业个数越多,意味着全市场景气度越高。

根据2021年6月30日的最新建模结果,全市场景气度大于零行业个数为26个,整个市场仍保持高景气状态。景气度打分排名前五的行业分别是:建筑、轻工制造、汽车、消费者服务、纺织服装。

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行业拥挤度跟踪:上周市场情绪较低,无拥挤行业

上周市场下行,大部分行业下跌,沪深两市日成交额在万亿水平,成交量相比前一周略有增长。市场情绪较低,整体拥挤度处于低位,没有出处于拥挤状态的行业。

具体到行业层面来看,计算机、汽车和电子行业换手率相对较高,比较其他行业拥挤度高一些。纺织服装行业量价背离程度更大些,可能存在价格反转风险。

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资金面跟踪:北向资金净流入,食品饮料、有色金属净流入较多

上周北向资金净流入,单周总计净流入128亿元。近三个月累计净流入2388亿元。

从行业层面来看,上周加仓最多的行业是食品饮料、有色金属、基础化工,减仓最多的行业是非银行金融、石油石化、电子。深入到子行业视角来看,酒类、云服务、其他军工Ⅱ加仓最多,证券Ⅱ、国有大型银行Ⅱ、石油化工减仓最多。

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资金面择时:多指标综合得分0.11,整体看多但偏谨慎

在华泰金工择时系列报告《A股择时之资金面指标测试》中,我们将参与A股投资的资金分为产业资本和金融资本,又将金融资本细分为境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者、杠杆资金等大类;在各资金类型中遴选和构建代表性指标,并采用统一的择时框架进行测试。以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照,从北向资金、杠杆资金、产业资本、信托、私募类资金中筛选出9个有效的择时指标如下,并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2021年7月9日最新建模结果,陆股通买入/卖出、融资融券交易金额、高管总增持、高管增持/减持、股票回购实施金额指标发出看多信号,陆股通净流入、融资融券余额变化、新发行证券投资信托规模、股票型私募基金发行规模指标发出看空信号,在区间中,加总信号得分为0.11。

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风险提示

1、 模型根据历史规律总结,历史规律可能失效。

2、 金融周期规律被打破。

3、 市场出现超预期波动,导致拥挤交易。

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林晓明

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