宏观|PPI如期回落,但与CPI的剪刀差尚未收敛:2021年6月物价数据点评

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6月份PPI如期回落,尤其是上游行业价格涨幅回落明显。考虑到目前部分大宗商品价格尚高于此前平均水平、原油价格尚未出现明显回落趋势以及受高温天气影响动力煤需求持续较旺等因素,预计后续PPI环比回落幅度或相对有限,三季度同比读数或在6%以上区间运行。本月CPI受食品项价格拖累明显,使得6月PPI与CPI的剪刀差与前值持平,预计后续将逐渐收敛,尽管在这一进程中,价格可能会通过一些途径自上游向下游传导,但预计年内整体CPI仍将处于温和区间,其缓缓上升暂不会成为全面通胀的风险。

2021年6月,全国居民消费价格同比上涨1.1%,环比下降0.4%;全国工业生产者出厂价格同比上涨8.7%,环比上涨0.3%;工业生产者购进价格同比上涨13.1%,环比上涨0.8%。

▍PPI如期回落,本月上游行业价格涨幅回落明显。

6月份全国工业生产者出厂价格同比上涨8.8%,与我们在7月1日发布的报告《2021年6月经济金融数据前瞻:工业品价格高点已过,二季度GDP平稳向好》中对PPI的预测相差仅0.1个百分点。PPI的同比读数如期回落,主要受到6月份以来一系列“保供稳价”政策的持续呵护,以及全球范围内供给端的陆续复苏、市场供求关系趋于改善,工业品价格逐渐向基本面回归。从行业维度看,主要是上游行业价格回落带动了生产资料的价格回落所致,主要行业中,价格涨幅回落明显的有石油和天然气开采业,本月上涨53.6%,较前值回落45.5个百分点,黑色金属冶炼和压延加工业,上涨34.4%,较前值回落3.7个百分点,有色金属冶炼和压延加工业,上涨20.3%,回落0.6个百分点。

▍预计后续PPI环比回落幅度或相对有限,三季度同比读数或在6%以上区间运行。

首先,尽管大部分大宗商品价格已经开始回落,但绝对价格尚处高位,例如六月份LME铜现货平均价格为9612美元/吨,明显高于此前的平均价格。其次,受供给端内部博弈影响,原油价格尚未出现回落趋势,7月5日的布伦特原油现货价格一度冲高至78.5美元/桶。另外,受高温天气影响,火电厂“迎峰度夏,增加储备”,动力煤需求持续较旺,带动煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.2%。因此,预计后续尽管PPI将进入环比下行通道,但三季度同比读数或在6%以上区间运行。

▍PPI与CPI的剪刀差尚未收敛,价格可能会通过一些途径自上游向下游传导,但预计不会形成全面通胀的风险。

5月份PPI与CPI的剪刀差为7.7个百分点,创下自1996年有工业品价格记录以来的新高,本月这一差值尚未收敛,保持在7.7个百分点的历史高位。后续随着PPI的逐渐回落、CPI的温和上升,我们维持此前的判断,预计两者的剪刀差将逐渐收敛,尽管在这一进程中,价格可能会通过一些途径自上游向下游传导,但预计年内整体CPI仍将处于温和区间,其缓缓上升暂不会成为全面通胀的风险。在6月份的数据中,建议关注以下几方面特点:

一是,农业用生产资料价格上涨较快,例如肥料制造业价格上涨4.8%,农药制造业价格上涨1.2%,或许会通过推升食品生产成本而推升CPI;

二是,工业消费品价格仍在上涨,本月PPI中的加工工业价格上涨7.4%,生活资料价格中的一般日用品价格上涨了0.3%,也通过推高成本影响了CPI中的工业消费品价格,6月份空调、电视机、台式计算机以及住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨,涨幅在1.8%~3.2%之间;

三是,原油价格上涨,可能会通过影响交通通信价格从而推升CPI,例如6月汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨24.3%、26.8%和11.1%,导致CPI中的交通通信价格上涨5.8%,尤其是交通工具用燃料价格上涨了23.6%,飞机票价格平均上涨27.0%。

▍食品价格同比由正转负,拖累CPI读数回落。

6月CPI中的食品价格由前月的上涨0.3%转为下降1.7%,由正转负,拖累整体CPI下降约0.31个百分点。主要原因还是受猪肉价格拖累,6月份生猪产能持续恢复、压栏肥猪集中出栏以及消费需求季节性偏弱等因素影响,猪肉价格同比下降36.5%,降幅较前值扩大了12.7个百分点,对CPI形成了明显的拖累;但是进入七月以来,猪肉的价格逐渐企稳,后续对CPI的拖累或将有所减轻。除了猪肉价格外,鲜菜、鲜果也因季节性因素价格环比回落,但幅度在预期范围内,分别为2.3%和4.5%。

▍食品项与非食品项价格分化扩大,建议关注核心CPI以观察居民需求变化。

不同于食品价格受猪肉价格以及部分季节性蔬果价格拖累下行,非食品价格持续走高,导致食品项与非食品项的价格分化进一步扩大,本月非食品价格同比上涨1.7%,较前值扩大了0.1个百分点,影响CPI约1.38个百分点,一方面与前面讨论的可能受价格自上而下传导导致的部分商品和服务价格上涨有关,另一方面可能与陆续复苏的居民消费需求有关,可以看到本月服务价格上涨1.0%,交通通信、教育文化娱乐和居住价格分别上涨了5.8%、1.5%和0.9%。近几个月来,食品项与非食品项的分化持续扩大,对理解CPI所反映的居民消费需求造成了扰动,在这种情况下,建议关注核心CPI的变化情况,本月为同比上涨0.9%,与前值持平,表明居民消费需求尚在温和复苏进程中。

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