【固收-池光胜】历史与现实:降准能让10Y国债下行多少?

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【固收-池光胜】历史与现实:降准能让10Y国债下行多少?

■历史上降准过后债市怎么走?

我们将历史上的27次降准分成五种类型,统计降准至下一次货币宽松期间债市表现:1)降准后,下一次货币政策宽松仍然为降准的情形,共计12次;2)降准后,下一次货币政策宽松为降息的情形,共计7次;3)降准后,下一次货币政策宽松为同时降准降息的情形,共计5次;4)同时降准降息结束货币宽松,共计2次;5)降准结束货币宽松,共计1次。

五种类型降准过后,10Y国债收益率下行幅度有所不同。

1)降准后,下一次宽松仍为降准的情形,10Y国债收益率最大下行幅度的均值为18.4BP;2)降准后,下一次宽松为降息的情形,10Y国债收益率最大下行幅度的均值为24.5BP;3)降准后,下一次宽松为同时降准降息的情形,10Y国债收益率最大下行幅度的均值为42BP;4)同时降准降息结束货币宽松,至宽松周期结束前10Y国债收益率最大下行幅度的均值为15.9BP;5)降准结束货币宽松,至宽松周期结束前10Y国债收益率最大下行21BP。每一轮货币宽松过程中的第一次降准,收益率最大下行幅度均值在36BP附近,收益率下行幅度较大。

本次降准是新宽松周期的开始还是此前宽松周期的延续?

历史上每次宽松周期结束都有包括政策利率、准备金率或公开市场操作利率在内明确的货币政策收紧,而2020年最后一次降准降息后,尚未有明确的货币政策收紧,因此,本次降准可能是2018年以来宽松周期的延续。

■虽然本次降准可能是2018年以来宽松周期的延续,但从总量上1-5月消费与投资增速的中枢大致只恢复到疫情前的1/2和2/3左右且预计下半年出口形势会显著弱于上半年和结构上制造业企业成本压力凸显等角度看,“宽货币”能够更好稳住经济基本盘,降低企业融资成本,因此我们认为本次降准大概率并非最后一次宽松。

综上所述,根据历史规律来看,降准后10Y国债收益率最大下行幅度的均值在18.4-42BP区间附近,而7月7日至今10Y国债收益率下行11BP,下行幅度并未显著超过区间下限。

从总量上经济动能基本见顶和结构上制造业企业成本压力凸显等角度看,“宽货币”能够更好稳住经济基本盘,降低企业融资成本,因此我们认为本次降准大概率并非最后一次宽松。在“紧信用+宽货币+稳财政”的政策组合下,我们继续看多后市。

■风险提示:

海外需求回升超预期,地方债发行和财政政策力度超预期等。

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