【宏观】20210714摘要合集

投资研报

碳交易吹风会举行:十大值得关注的碳中和投资赛道及潜力股名单

投资的关键在于选对了赛道,好赛道与时代背景紧密相关,“碳中和”大势所趋!顺应时代潮流,梳理重要讯息,剖解投资机会,《碳中和日报》做您“碳投资”路上的小秘书。

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兴业研究FICC日报20210714

全球疫情追踪

世卫组织报告:截至欧洲中部时间7月12日5:08 pm,全球累计新冠肺炎确诊病例 186,638,285例,累计死亡病例4,035,037例。

国家卫健委:7月12日0—24时,31个省和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例29例,其中境外输入病例27例,本土病例2例;无新增死亡病例;无新增疑似病例。

信用长久期回归,利率加杠杆不止—2021年6月债券托管数据点评

近日,中债登、上清所发布了6月债券托管数据。

分券种来看,利率债供给逐步放量,信用债期限结构改善,NCD“抢跑”暂歇。2021年6月,分券种来看,利率债、信用债和NCD的托管规模环比变动分别为9609亿元、928亿元和-1824亿元。7月利率债供给放量、到期量也高,合计净融资4000亿元,较5-6月回落;6月信用债融资回暖,中票等长久期信用债净融资转正,商业银行和广义基金均重新开始增持信用债,3年AAA中票信用利差一度压缩至30bp,与过去两年的低位持平,6月中下旬以来无风险利率下行速度较快,信用利差被动走阔,后续信用利差有望重新回落;上半年NCD发行“抢跑”现象明显,部分银行发行进度接近全年备案额度的70%-80%,6月NCD发行降温,净融资转负,7月降准之后,反映银行边际融资成本的NCD发行利率可能继续处于MLF利率的下方。

分机构持仓来看,商业银行增持政金债力度上升,非银增持长久期信用债,境外机构小幅增持利率债。6月商业银行主要增持利率债、小幅增持信用债,6月商业银行增持国债和地方债在全市场的占比下降、增持政金债在全市场的占比上升;广义基金和证券公司为增持信用债的主力,主要增持品种为中票,保险公司的增配品种以国债和地方债为主;境外机构继续小幅增持利率债和NCD,5-6月,境外机构的利率债单月增持规模保持在300亿元左右的较低水平。

从杠杆率来看,6月季末非银加杠杆,7月超预期降准后,杠杆交易非常活跃。2021年6月末,银行间杠杆率为102%,较5月末上升2个百分点,与3月、4月的杠杆率水平持平。6月季末非银加杠杆推升了债券市场杠杆率;7月初以来,在降准消息驱动下,市场情绪十分乐观,质押式回购规模保持在4.3-4.6万亿元的较高水平,隔夜回购占比在多数交易日处于88%-89%,一度触及90%的警戒线。

现实的繁荣,预期的悲观—评2021年6月进、出口数据

在出口方面:一方面,无视广东疫情拖累及基数抬高影响,6月出口同比读数超市场预期回升;另一方面,6月新出口订单延续前期颓势,降至2020年6月以来的最低值。

出口的现实与预期出现了背离,这并非疫情下的特例。从历史数据看,在外部环境不确定性上升时,PMI新出口订单与出口同比相关系数下降,且通常表现为新出口订单下滑而出口同比表现平稳。即表现为,伴随不确定性上升,新出口订单通常会低估我国出口的韧性。

这主要是由于:第一,PMI统计样本集中分布在大中型国有企业,而民营企业较低。在经济不确定性上升时,民营企业风险偏好及自我调节能力表现更强,更易争取更多的出口;第二,PMI统计样本具有典型的行业特征,这一特征未必与出口商品结构特征一致,尤其是在疫情期间,我国出口商品结构及集中度有了明显变化,由此导致PMI新出口订单对出口指示意义下降。

在进口方面:大宗商品价格涨价趋缓、房地产及基建投资下行及进口基数抬升多重因素影响下,进口同比读数下行。

展望未来,在外部需求国别轮动及产品轮动的背景下,我国全产业链出口及多类型企业经营主体仍是出口增长的韧性所在。同时,内需趋缓叠加价格高点已过,进口同比读数仍将继续下行。

联储天量逆回购的因与果

2021年4月以来美联储隔夜逆回购规模激增,6月末突破单日1万亿美元创下历史新高。市场为何如此青睐ON RRP?

ON RRP扮演着美联储政策利率走廊下限的角色,在资产负债表中则是吸纳准备金的“冲销项”。目前大量使用ON RRP的机构主要是货币基金。

为了应对SLR监管要求,银行系统已经无法吸纳更多存款,因而将资金导流至货币基金。受到债务上限即将恢复的限制,美国财政部大量回购短期国库券,使得货币基金面临可投短期资产不足的困境,迫不得已只能选择安全的ON RRP。在美国债务上限提高之前,ON RRP仍将被大量使用。

相对于QE的“放水”,ON RRP则是“收水”,其使得银行体系准备金规模下降,效果相当于缩表。历史上准备金规模的下降会首先冲击外汇掉期市场,引发美元流动性紧张进而推升美元指数。目前准备金绝对水平依然非常高,年内发生流动性冲击的可能性不大,维持美元缓慢上行观点。

当前美联储的QE已经非常低效——一边通过QE购买债券,另一边又通过ON RRP卖出债券。也许Taper之后,加息并不遥远。加息预期下,美元上行将提速。

银行视角解读中国应对气候变化年度报告—解读《中国应对气候变化的政策与行动2020年度报告》

7月13日,生态环境部发布了《中国应对气候变化的政策与行动2020年度报告》,这是自2009年起我国发布的第12份年度报告,全方位介绍了2019年以来我国有关部门、地方在应对气候变化、推动绿色低碳循环发展方面所做的工作,全面展示了我国在应对气候变化方面取得的成效,同时阐述了中国在推进应对气候变化国际合作中的立场与所作出的“中国贡献”。

本文基于银行绿色金融发展的视角对《2020年度报告》进行了解读,从银行绿色金融发展战略、业务发展和风险管理三个方面分析了《2020年度报告》给银行机构带来的启示。

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